原标题：白银曾经的故事，新故事才开始？ 来源：新浪博客 

　　如今不咋被人待见的“白银”在近40年中曾经三次上演无比疯狂的行情！

　　“黄金适合投资，白银适合投机”。因为黄金市场难以垄断操纵，白银市场易于操纵。

　　1980年亨特家族操纵白银市场可以用疯狂和惨败形容；巴菲特不喜欢黄金，正因为它是稳定的。但股神“巴菲特”却真实的缔造了白银投资史上的最大手笔完胜的白银投机。还有近10年来让无数白银投机投资痛苦万分的摩根大通白银做空操纵。

　　一、白银的疯狂之一：上世纪80年代亨特兄弟白银事件

　　上世纪七八十年代的亨特家族白银投机在商品期货和现货史上可是浓墨重彩的一笔，华尔街和芝加哥交易所的交易商真的只能算是小巫见大巫。

　　在黄金和白银产量大大提高，国际市场流动性很强的上世纪70年代，亨特兄弟居然凭借其强大的财力和关系，近乎垄断了白银市场，促使银价飞涨。如果不是美国政府出面干预，亨特兄弟真的可能将榨干全世界的空头交易商，成为贵金属交易市场的传奇。

　　亨特家族起家于棉花种植，巨富来源于石油产业。亨特家族家族二代没有坐享其成，到处寻找新的投资机会。尼尔森-亨特和威廉-亨特兄弟操纵白银之前，曾经不仅成功操纵大豆期货获得巨额收益，并且躲过监管机构（芝加哥交易委员会和美国商品期货交易委员会）对其指控。

　　1970年代初期白银价格大致在2美元每盎司左右徘徊——但已从最低点上升了80%左右，是因为美国财政部放宽了对白银的管制。与此同时，金银比只有23倍左右，整个贵金属市场都在低点。

　　1973年尼尔森-亨特开始在中东购买白银现货，同时在纽约和芝加哥的期货市场上买进白银期货。这一决策非常富有战略眼光，亨特家族抢到了白银价格上涨前最后的平静时刻，在谷底建立了大量仓位。1973年12月亨特家族已经购买了价值2000万美元的白银现货，并以每盎司2.9美元的成本购买了3500万盎司的白银期货，这使他们成为全世界最大的白银持有人之一

　　“螳螂捕蝉，黄雀在后”，当时墨西哥政府囤积了5000万盎司的白银，购入成本均在2美元盎司以下。在墨西哥城看来，每盎司6.70美元的价格已经相当可观，所以墨政府决定立时获利。墨西哥人冲垮了市场，银价跌回4美元左右。亨特家族虽然没有亏本，但账面利润大大减少

　　此后的四年间，亨特兄弟静静地吃进白银，比以往还积极。偶尔他们也涉足其他商品，有一段时间他们把注意转移到大豆上面。到1979年，亨特兄弟通过不同公司，伙同沙特阿拉伯的皇室以及大经纪商大陆、阳光，拥有和控制着数亿盎司的白银。当他们就要采取大动作时，白银价格正停留在6美元盎司附近。

　　他们开始发难，一路买进，不停对市场施加压力。到10月份时，这个国际财团实际上已经拥有纽约商业交易所所有白银的25%以上和芝加哥商品交易所白银的八分之五。到1979年底，他们把银价推上19美元盎司，把资本变成三倍以上。1980年2、3月间，他们陆续借贷13亿美元--据说是这60天中全美借贷发生额的9%。这些钱全部投入白银市场，把价格打上49美元。

　　剧烈的价格波动通常会令到经营市场的人们忧心忡忡。纽约商业交易所召集会议，讨论采取什么措施使市场恢复稳定。

　　在亨特兄弟狂购滥买过程中，每张合约保证金只需要1000美元。一张合约代表着5000盎司白银。在2美元盎司时，1000美元合10%；而价格涨到49美元盎司时就显出少得可怜了。所以交易所决定提高保证金要求。理事会鉴于形势严峻，所以开始时缓慢推行，但最终把保证金提高到6000美元。后来索性出台“只许平仓”的规则。新合约不能成交，交易池中的交易只能平去已持有的旧头寸。

　　这些措施有效地刹住了白银的上涨势头，也有效地遏止了亨特兄弟。银价开始滑落。

　　价格下跌时，索还贷款的要求降临在亨特兄弟面前。他们借贷买银，再用白银抵押来贷更多款项。现在他们的抵押品的价值日益缩水，银行要求更多的抵押品。3月25日，纽约投资商Bache向亨特兄弟追索1.35亿美元，但是他们无力偿还。于是Bache公司指示卖出亨特兄弟抵押的白银以满足自己的要求。白银倾泻到市场上，价格崩溃了。

　　亨特兄弟持有数千张合约的多头头寸。单位清偿债务，他们就要抛出850万盎司白银，外加原油、汽油等财产，总价值接近4亿美元。

　　面对灾难，亨特兄弟决定找个硬靠山。他们去华盛顿求晤政府官员，试图争取财政部贷款给他们，来帮助他们度过难关。向财政部借钱度日，这种事情通常行不通，除非以互惠作交换。亨特兄弟拿出王牌，说：我们手里还有6300万盎司白银，如果一下子抛出，市场就会彻底崩溃；还有，这里是美国主要银行的名单，如果得不到财政部的帮助来偿还贷款，他们也要沉船。

　　联邦政府最终破天荒地拨出10亿美元的长期贷款来拯救亨特家族免于沉沦。

　　用尼尔森-邦克-亨特的话来说：“白银，就是一场等待发生的意外！”

　　二、白银的疯狂之二：白银大鳄巴菲特成功操纵白银完胜

　　全世界玩金融的玩家眼中的上帝——“股神”沃伦-巴菲特也在白银投机上挣到了一大桶金子。但其实差点输掉一切！

　　1999年初，巴菲特买入了1.3亿盎司的白银，在白银价格达到7.81美元/盎司的高位后，他又在白银的回调中不断加仓。据市场人士测算，其购入白银的平均成本约为5美元/盎司左右，最多时其头寸占到差不多全球一年的白银总产量，期货市场白银总持仓量的1/4。而当时的背景是，股市价格高涨，股票的投资机会不如白银。所以，巴菲特选择了白银投资。

　　随后，白银价格从1999年的5美元/盎司上涨至2006年的15美元/盎司。

　　2006年5月11日在国际白银市场上突然传来巴菲特将了结白银头寸的消息。巴菲特发表言论说，他相信“目前金属价格的上涨是受投机买盘的推动，而不是基本面情况在起作用”，鉴于价格走势和基本面乖离率过甚，对此他“将不再保留白银期货头寸”，了结了长达8年的投资。8年3倍，年复合收益率大约是15%。

　　后来巴菲特总结其白银投资说：“我们一度曾持有大量的白银，但是现在已经没有了。我最初的决定是基于——白银的生产和回收总量约1亿盎司——低于其消费量。目前的消费需求已大幅降低，比如以照相行业为例，该行业同时提供了大量的白银回收，因而也起到了抵消供应不足的作用。

　　白银的供需关系曾经是失衡的，但是由于累计开采出来的量很大，并且原本其他用途的需求量释放出来转做他用——这增加了供应，这些就是Hunt兄弟在20世纪80年代早期试图在白银市场囤积居奇时发生的变化。纯银矿非常少，大多数白银是其他采掘过程的副产品，因此产能不易扩张。我认为白银会变得紧俏，我很早就认识到这一点而买入。当然，卖出得也很早。”

　　其实更为真实的是：

　　上世纪90年代末在全世界都在鼓噪互联网概念的时候，巴菲特却剑走偏锋，持续地大量买入白银，1999年初，巴菲特买入了1.3亿盎司的白银，在白银价格达到7.81美元/盎司的高位后，他又在白银的回调中不断加仓。在这个过程中，巴菲特买的并非最低价，卖的也更非最高价，过程中更出现接近20%的亏损。与此同时，其它科技股投资者的利益却轻松翻倍，巴菲特在强大的市场压力之下，依旧坚持追加白银头寸。这样看似飞蛾扑火的做法，无疑招致许多投资者的嘲笑，但巴菲特始终坚信自己的投资方向（说白了就是强行坐庄，依靠资金优势和自身优势！），最终完美收官，白银价格从5美元一盎司上涨至15美元一盎司，最多时，其头寸占到近一年的世界白银总产量，期货市场白银总持仓量的1/4。

　　注：事实上巴菲特知道如何操纵市场，他懂得如何利用媒体，政府和企业管理层的缺点来操纵股票的上升或下降。巴菲特非常清楚自己目前的公开立场与言论能够引起市场的改变与波动，只要他认为对自己有利就一定会这么做。

　　2003年前大对冲基金（Big Hedge Fund）经理马丁·阿姆斯特朗（Martin Armstrong）在他的个人网页中揭露过巴菲特对白银市场的操纵：

　　“1997年时，我取走了所有的利润并抛售了所有的看跌头寸。当有人通过电话以尽可能低的价格向我购买1000手白银时，白银的交易价格在4.29美元左右。他们还故意给我看了巴菲特的订单。共和银行（Republic Bank）的鲍勃·高特立博（Bob Gotlieb）打电话给我，想让我加入他们的市场操纵团队。他讲：白银市场将有大事要发生，当我问谁是幕后操纵者时，他说：你的朋友在康涅狄格（巴菲特所居住的州）。

　　后来，我通知我的客户，银价将达到7美元。1997年12月我应中国政府之邀离开美国前往中国参加亚洲金融危机的研讨会。当我回到美国时，银价已攀升到6.40美元。毫无疑问，共和银行采用了用自己的钱购买大量白银再将其转移到伦敦的方式，这样就可以操纵银价的上涨。我们必须抛弃一切嫉妒、冲动和偏见来面对血淋淋的现实。

　　在我们这些庄家的观念中，白银市场可以通过各种操纵方法来控制价格，比如远期合约、借款、期权期货和受到控制的分析师的虚假宣传。

　　事实证据表明，银价操纵从1995年便开始了。当然，沃伦·巴菲特现在被捧成圣人，实际上巴菲特在白银市场上却是积极的操纵者。在舆论的宣传作用下，巴菲特购买1.3亿盎司白银的投资活动却被美化成了反对那些可怕的空头和工业用户的力挺白银市价的善意行为。显然，尽管纽约白银交易的保险费用较低，但巴菲特却仍然在伦敦进行白银交易，这就是证据。”

　　美国媒体出于整体金融市场格局的考虑，并未对巴菲特的白银投资做过多渲染，这也成了不能说的秘密。

　　三、白银的疯狂之三：摩根大通白银操纵事件

　　“投机如同山岳一样古老”，从未消失。

　　巴菲特在白银上的投机刚刚退出，著名的五大投资银行之一的贝尔斯登立即粉墨登场——2006-2008年，贝尔斯登是市场上操纵白银价格的主体。不过，与亨特兄弟操纵的方向相反，贝尔斯登操纵的方式是打压白银价格，让其持续维持在低位。

　　从2006年起贝尔斯登就成为Comex最大的黄金和白银交易商，每次白银缓慢上涨到某个阶段的时候，贝尔斯登就找个机会卖空几百万盎司的白银合约，导致白银价格出现暴跌——这造成了白银价格长期以来总是缓涨急跌。

　　也正是在2006年由巴克莱资本国际发行的全球第一只白银ETF产品iShares Silver Trust（SLV）成功上市，并迅速成为白银市场最大的机构持有者……

　　贝尔斯登因为在美国次贷危机中严重亏损濒临破产而被收购，很少有人知道它是因为做空白银。2008年3月14日金银价格接连上涨，白银由每盎司17美元冲到近21美元，贝尔斯登卖空的白银和黄金彻底亏光了……

　　贝尔斯登在美国政府的要求下被摩根大通收购。

　　其实并不是白银价格被操纵的结束，反而让白银操纵到达了一个新的高度。操纵者变成了摩根大通，带着摩根家族和洛克菲勒家族血统的摩根大通！

　　摩根大通是通过维护和调整COMEX白银最大的集中的空头头寸的手段来主宰和操纵白银期货价格。根据相关数据显示，2008年8月，摩根大通和汇丰控股共持有85%的白银净空头仓位；2009年12月，摩根大通一家就持有40%以上的COMEX卖空的白银量，从历史上主要的商品市场来看，这种垄断都相当惊人。

　　国际著名白银研究专家泰德-巴特勒指出，摩根大通在白银市场真正的操纵在于能够以造成空前市场份额与集中度的价格售出无限量COMEX白银合约的能力。

　　每当白银价格持续上涨一段时间后，摩根大通就会将几百万盎司的白银卖空合约从市场上倾泻而下，从而导致白银价格暴跌，然后摩根大通再低价回收这些合约，赚得盆满钵满，在2008年初接手了贝尔斯登之后的2年里，摩根大通就通过卖空白银合约挣了数亿美元。

　　2010年1月26日，伦敦贵金属交易员安德鲁-麦凯尔向美国期货交易委员会提供证据，证明当时的摩根大通通过控盘行为打压白银价格，操纵白银市场——但略显诡异的是，就在美国期货交易委员会白银价格操纵听证会第二日，麦凯尔和妻子在英国伦敦“意外”遭遇车祸并不幸去世。

　　2010年7月15日，美国参众两院通过了《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act），其中有规定，禁止金融市场裸卖空（投资者直接在市场上卖出自己根本没有持有的股票、黄金、白银、原油、铜等）。有鉴于此，2010年9月份，民间金融机构国家通货膨胀协会（National Inflation Association，NIA） 再次就此法案，针对摩根大通非法操纵白银市场进行控告。

　　摩根大通发现势头不对，于是将其白银市场的特别项目组解散，20多名操盘手全部裁员。

　　得知市场最大的空头不再做空白银，嗜血的一堆对冲基金立即冲了上来，爆炒之下，在大约半年的时间里，白银从15美元/盎司起步，到2011年4月已经暴涨到49.8美元/盎司……

　　一看白银立即就被众人给玩坏了，COMEX不得不再度呼唤摩根大通这样的空头回归。

　　就在2011年4月，摩根大通与CME（芝加哥商业交易所）在合作建立白银仓库上达成一致，CME大幅调升COMEX白银购买的保证金，致使那些缺少资金的小投资者认输出场。

　　接下来，借用本-拉登被美国特种部队打死这样的新闻，摩根大通利用自己的财大气粗，几百万盎司卖空白银合约，诡异的在亚洲盘时段突袭市场，当天就导致白银价格暴跌近10美元……

　　在CME和摩根大通的合谋之下，白银价格如同1980年一样崩溃了，价格一路下跌、下跌、再下跌，跌到2016年初的不到14美元/盎司……

　　摩根大通打压白银价格并不奇怪，但最奇怪的是——

　　从2011年开始，摩根大通自己却开始储存越来越多的白银，到2016年4月，已经摇身一变成为全球除交易所和ETF基金之外最大的白银持有机构（下图是摩根大通与上海期货交易所的白银库存增长情况）……

　　根据2017年4月份的报告，刚才提到COMEX总共6156吨白银库存中，有3300吨都属于摩根大通的

　　摩根大通是如何做到在价格下跌中买入5亿盎司白银，而银价还没有上涨？

　　因为在JPM买入白银的整个时间里，它仍然通过维护和管理其账面的空头头寸来操纵COMEX银价下跌——用COMEX期货做空白银，然后在市场上用低价购入实物白银，这真是个完美的策略。

　　这里是摩根大通的期银库存图表：

　　……

　　也许这次的故事远没有完

　　……

　　四、白银的新玩家

　　要是按照当今的美元价格计算，当前整个世界的实物白银总价值低到难以想象。全球最大的白银持有机构是白银ETF机构iShares Silver Trust、Comex期货交易所（背后应该是摩根大通）、中国上海期货交易所三家持有的白银总价值百亿美元，而全球可供交易的实物白银总量不过200亿美元左右。

　　白银近几年期的表现令人失望。当然是有人在操纵，其实已经有新的变化。

　　Alasdair Macleod在GoldMoney网站上撰文称，其在深入研究纽约商品期货交易所（COMEX）每周交易员持仓报告后发现了一些非常奇怪的现象。

　　四家最大的交易商（通常是黄金银行或对冲未来产出的主要生产商）几乎总是持有空头头寸，而投机者总是做多。投机者越看涨，四大交易商的空头仓位就越多。同样，只有当投机者极度看跌、总体仓位略微偏向多头或者净空仓极高时，四大交易商才会净做多。

　　下图为前四大交易商净头寸变化：

　　净多头或净空头合约的数量是根据每周公布的交易员持仓报告集中度计算出来的。目前前四大交易商净多头头寸处于纪录高位。上升趋势是从2017年3月开始的（上图中箭头标注）。

　　排在后四位的交易商的头寸可以通过最大八家交易商减去前四大交易商的集中度得出。结果显示，后四位交易商的净空头头寸为40，305份合约，接近纪录高位，表明他们认为价格几乎没有变化，而投机者只是适度持有多头头寸。尽管个别交易商持有空头头寸，但他们没有意识到，自己可能成为大规模轧空行情的受害者。

　　前四大交易商与后四位交易商仓位之间并没有紧密的相关性，这或许会鼓励自满情绪。

　　后四位交易商净空头头寸近期超过了前四大交易商，而前四大交易商的净多头头寸创纪录高位的同时，后四大交易商的净空仓处在纪录水平。这种情况是第一次发生。在正常情况下，最大的八家交易商中似乎不太可能有任何一家的头寸与其它七家截然相反。在纽约商品期货交易所，生产商和商人为未来的交割进行对冲，黄金银行扮演做市商和投机者的角色，它们通过做多承担价格风险。他们都倾向于坚持自己所在的群体动机。

　　考虑到这些通常很明显的区别，或许可以排除多家大型交易商之间合作的可能性。如果有两家或两家以上的大型交易商参与其中，内幕人士就会知道，其他大型交易商就不会冒险做空。

　　因此，可能只有一家的多头仓位远高于上述图表中所显示的数字，因为最大的四家交易商中将包括另外三家的大规模空头头寸。

　　鉴于白银期货市场如此庞大，这似乎不太可能是某家交易商试图垄断白银市场。美国商品期货交易委员会（CFTC）非商业净头寸的情况则表明，还可以排除大型投机者在做空白银的可能性。

　　在排除过程中，Macleod认为那看起来像是一个商业实体所为，该实体将白银用于生产目的，并且是白银的长期买家。这类买家希望通过做多期货来对冲未来价格上涨。在这种情况下，这个实体会是一个庞然大物，比任何单一交易商都要大。Macleod推测是中国央行。毋庸置疑，摩根大通是白银市场上的主要力量，而负责中国白银进口采购的中国央行将会是其潜在客户。

　　中国在全球白银市场上占有重要地位。此外，在环境因素导致加拿大等西方国家的竞争对手工厂关闭时，中国已经在加工和精炼设施进行了投资。因此，几乎可以肯定的是，大量金银矿石将运往中国。中国不仅拥有充足的低成本白银精炼能力，而且还在用于提炼白银的贱金属精炼方面进行了大量投资。

　　Macleod表示，如果白银大买家真的如其猜测是中国央行的话，结合最近几个月中国连续增加黄金储备，白银价格可能会大幅上涨。持有白银头寸的一个好处是，就COMEX期货而言，如果黄金市场出现大幅下跌，中国不会受影响。与COMEX黄金期货的大规模交易不同，在期货市场对冲进口白银价格风险，不太可能引发政治争议。

　　综上所述，Macleod认为，八大交易商中有七家似乎已变得自满。如果中国是市场上的“鲸鱼”，那么对那些交易商来说，未来可能经历一个非常痛苦的过程。

　　……

　　也许新的更大的白银故事才刚刚开始

　　……

　　作者： 雪白血红2008